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文 | AI财經社 杨俏
编纂 | 杨洁
号称“藥妝第一股”的贝泰妮（300957.SZ），甫一上市，就成了迄今為止足部除臭噴霧,中國化装操行業內市值最高的企業之一。
截至3月31日收盘，C贝泰妮股价為167.77元/股，市值為711亿元，跨越326亿的上海家化（600315.SH）和320亿的珀莱雅（603605.SH）。与此同時，公司的毛利率更是到达了81.96%，可谓化装品界的茅台。
仅仅寄托“藥妝”观点，就可以支持起贝泰妮一起飛腾的股价和市值？藥妝化装品的天花板，又在哪里？
化装品中的茅台？
對不少人而言，贝泰妮這个名字也许有些目生，但提到薇诺娜，大大都人就耳熟能详了。贝泰妮的重要產物有化装品和醫療器械，但旗下的護膚品“薇诺娜”品牌是其重要的赚錢来历。從2017年到2020年上半年，贝泰妮来自于薇诺娜的营收占比都跨越了99%。
作為艾灸治療，贝泰妮的大单品，薇诺娜主打的，就是针對敏感肌照顾護士的“藥妝”品牌观点。薇诺娜在中國皮膚级護膚品市場中，以20.5%的市場份额高居首位，跨越了雅漾、理膚泉、贝德玛、薇姿等知名品牌。据Euromonitor统计，2019年海內皮膚學级護膚品市場中，薇诺娜的市占率超出雅漾成為第一，而上海家化旗下一样主打功效性護膚的玉泽仅占2.8%。
贝泰妮是轻資產运营模式，拜托加工是其重要的出產模式，2017年-2019年，經由過程拜托加工模式出產產物的本錢占比均在70%以上，净資產收益率（ROE）别离為60.3%、74.4%、68.6%。
化装操行業的暴利，在贝泰妮身上也表現的极尽描摹。
2017年-2019年，贝泰妮营收從7.98亿元上涨到了19.4亿元，净利润從1.5亿元提高到了4.1亿元；2020年上半年营收9.4亿元，净利润1.6亿元。從净利率上看，贝泰妮從2017年到2020年上半年，净利率别离為19.42%、21.2%、21.24%、16.99%。贝泰妮于2017年-2020年上半年，综合毛利率疏通劑，跨越80%，2020年上半年毛利率為81.96%。
而在2020年上半年，贵州茅台的综合毛利率為91.46%。贝泰妮凭仗超高的毛利率，可谓為在化装操行業中的“茅台”。
针對高毛利率，贝泰妮曾暗示，這是因為公司的產物定位针對敏感肌膚，贩卖单价高于平凡皮膚合用的化装品，再加之公司重要寄托自营渠道，省去了中心本錢。
贝泰妮暗示，公司在植物根本钻研、現代配方技能等方面已具备了本身的技能壁垒，今朝聚集了藥物制剂、藥物阐發、中藥學、生物制藥等方面的專業人材。
打着“藥妝第一股”的标签，贝泰妮在3月25日上市即迎来飛腾場合排場，刊行价47.33元，開盘价176.11元，涨幅到达272.09%。
与“藥”无關，但值錢靠“藥妝”
藥妝固然依然属于化装操行業，可是它带有的必定醫藥属性，刚好逢迎了市場對醫美观点的等待。
市場钻研機构一致認為，将来5-10年，将是醫美赛道成长的黄金時代，對醫美行業将来的景气宇持看好立場。贝泰妮在登岸创業板以前，恰逢醫美观点股也團體躁動，迎来上涨态势。同花顺数据显示，2月份醫美观点板块近一个月涨幅到达16.27%。特别是2月8日，爱漂亮客颁布2020年财报時，得到了457家機构大范围调研，股价第二天大涨20%，以超千元的股价成為那時A股第三只“千元股”。
九轩本錢合股人刘亿舟認為，醫美观点股的飛腾，也是由于在海內市場上属于稀缺标的。跟着國人的消费進级，本本地货品的突起，市場必要新的品牌与之匹配，國產的品牌也會履历一个進程，從產物過渡到品牌化。
醫美本色上就是醫藥属性与消费属性的连系，一方面，醫美可以或许得到较强的消费者溢价，另外一方面還能得到由醫藥属性發生的高壁垒。對付醫美观点股而言，较高的毛利率也是常态。爱漂亮客的毛利率就高达90%，华熙生物、昊海生科的毛利率也别离為79.74%、77.21%。
按照贝泰妮的招股书表露，2017年薇诺娜旗舰店客单价為357元，而御家汇旗下的“御泥坊”旗舰店的客单价仅為105元，薇诺娜客单价是後者的三倍多。
3月上市的贝泰妮，也是以凭仗“藥妝第一股”的身份，被市場機构赐与了靠近爱漂亮客的市值，方针市值在730亿-870亿元摆布。天风证券曾展望，贝泰妮的市值将會到达800亿元。
藥妝大旗能打多久？
贝泰妮為了旗下品牌的“藥妝”观点，颇下了一番工夫。和其他敏感肌膚照顾護士的品牌比拟，贝泰妮有着更强烈的醫藥相干布景。
贝泰妮最初是薇诺娜產物經销商，薇诺娜本来是滇虹藥業的一个项目，在2011年被贝泰妮收購。贝泰妮曾表露的高层及焦点員工，布景都是出自滇虹藥業。在2013年前，薇诺娜根基所有贩卖都来历于病院和OTC藥房這两个線下渠道，病院贩卖為其也奠基了產物品格和品牌的根本。在贝泰妮的招股书中，九州通醫藥團體、國藥控股、云南健之佳、同心專心堂藥業等藥品批發或连锁零售公司仍是薇诺娜的線下重要分销商。
刘亿舟向《财經全國》周刊直言，跟傳统化装品企業比拟，贝泰妮涵盖的品类，在市場上加倍稀缺。在刘亿舟看来，贝泰妮的高估值离不開暗地里的市場預期。市場認為贝泰妮產物在尚未彻底形制品牌溢价的环境下，都具备20%的净利润率。若是跟着贝泰妮品牌和渠道成熟，构成更大的范围效应，那末它的净利润乃至還會晋升，估值也會提早體如今股价中。
可是，“藥妝”并不是真实的“藥”，這个观点在打擦邊球的同時，也包含着危害。
國度藥品监視辦理局曾指出，按照我國現行《化装品卫生监視条例》，對付以化装品名义注册或存案的產物，声称“藥妝”、“醫學護膚品”等“藥妝品”观点的，属于违法举動。對海外部門國度的藥妝產物，它们应合适藥品或醫藥部外品的羁系律例请求。但在我國，不存在纯真按照化装品辦理的“藥妝品”。
為了给薇诺娜正名，贝泰妮團體董事长郭振宇曾援用過國度食物藥品监視辦理总局網站在2017年公布的一篇文章称，藥妝指的是具备藥物性子的化装品，藥妝品的属性是化装品，而不是藥品，重要用处是美容護膚和促成皮膚康健，解决轻细肌膚問題。
但對付這种產物，它的质量問題也就加倍敏感。出產厂家若有分歧规問題，也将影响到產物的品格和口碑。
重要寄托拜托加工的贝泰妮，前五大供给商之一韵斐诗化装品（上海）有限公司為贝泰妮供给面膜、乳液等拜托加工辦事。2019年10月16日，该供给商就因不合适化装品出產企業卫生请求，违背《化装品卫生监視条例》，被上海市奉贤區市場监視辦理局查处。
增加的天花板在哪里？
敏感肌膚照顾護士市場具备庞大的潜力。彭博数据显示，2019年中國敏感肌照顾護士產物市場范围為135.5亿元，在護膚品中的比重為5.5%。敏感肌照顾護士產物從2015-2017年起头增速显著提高，2017-2019年复合增速25.7%，比護膚品总體市場2017-2019年的复合增速超過跨過13个百分点。
但敏感肌膚人群的需求毕竟有限。藥妝產物依然属于化装品品类，而非醫藥產物，要進入這个细分范畴的門坎也并不是過高。在這种品牌中，贝泰妮的薇诺娜和上海家化的玉泽都是与三甲病院互助，用大夫来背书，加强品牌壁垒，聚焦功效性護膚品市場，2020年Q1玉泽旗舰店贩卖额到达了1.53亿元。
而對付贝泰妮而言，它的总體营收今朝過于依靠 “薇诺娜”的单一品牌，其他新品牌与之比拟何足道哉。其旗下WINONA Baby、痘痘康、Beauty Answers、資润等其他品牌，营收占比加起来都不足1%。
虽然子公司昆明薇诺娜主营醫療美容营業，触及部門激光醫治项目，但其营收占比力小，此外按照招股书表露，公司有多款III类醫療器械类產物正在批文申报進程中。贝泰妮也暗示，临時不會扩展醫美辦事相干的营業。
薇诺娜線下渠道的堆集為其增长了更多的暴光度，但今朝其营收重要来历于線上渠道。按照财报，贝泰妮線上收入占比在2020年上半年為83.16%。為了盘踞更大的市場份额，获得更多的流量，贝泰妮也不竭增长营销用度投入，2019年一度高达8.43亿元。广發证券数交友軟體,据显示，贝泰妮2020年贩卖用度率到达46.9%，高于上海家化、珀莱雅、丸美股分，显著高于行業均匀程度。
但線上渠道的获客难已成為所有品牌要面临的問題。贝泰妮的获客本錢也不竭增加。薇诺娜在天猫、京东、唯品會等電商平台店肆，获客本錢付出占公司获客总本錢的比例高达97%以上，比方，在薇诺娜的天猫旗舰店，2017年至2019年，获客本錢從1600万元上升至8800万元。2020年上半年的获客本錢到达了7150万元。
与高额的营销用度相反，贝泰妮研發用度在营收內的占比從2018年的3.71%降到了2020年上半年的2.71%。
贝泰妮今朝已有了跨越百倍的市盈率。刘亿舟暗示，“本錢市場赐与的預期越高，市盈率越高。将来市場若何消化贝泰妮的高市盈率，要看贝泰妮将来的净利润，若有所上涨，股价會响应上涨，反之亦然。”
對处于功效性護膚品高速發展赛道的贝泰妮而言，必要可延续性的發展力往返馈市場。
日前贝泰妮颁布了2021年第一季度事迹預报，估计营收在3.80亿-4.18亿元，同比增加19.30%-31.23%；归母净利润為0.64亿-0.72亿元，同比增加18.75%-33.60%。
“贝泰妮方才上市，不少工具還未沉淀下来。在回归理性状况後，券商、機构们也會作出更有延续發展性的根基面阐發。”刘亿舟说。 |
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發表於 2021-10-8 18:30:47
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